拳交 porn 群益证券：赐与彤程新材增捏评级，标的价位39.0元

群益证券(香港)有限公司费倩然近期对彤程新材进行参议并发布了参议汇报《特种橡胶助剂龙头，电子材料业务酿成二次成长弧线》，本汇报对彤程新材给出增捏评级，以为其标的价位为39.00元，现时股价为32.85元，预期高涨幅度为18.72%。

彤程新材(603650)

特种橡胶助剂龙头，电子材料业务酿成二次成长弧线

论断与冷漠：公司是群众最大的轮胎用特种材料供应商，连年积极发展电子材料业务，通过控股子公司切入光刻胶畛域，现时主贸易务包括电子材料、汽车/轮胎用特种材料、全生物降解材料三伟业务板块。公司控股国内半导体光刻胶首先企业北京科华和面板正性光刻胶龙头北旭电子拳交 porn，在光刻胶畛域具备首先上风。看好电子材料版本怒放公司第二成长弧线，初次掩饰，赐与“买进”评级。

收购切入光刻胶畛域，打造二次成长弧线：公司主贸易务是特种橡胶助剂，2020年公司竖立全资子公司彤程电子，启动整书籍团表里资源打造电子化学品产业化平台。彤程电子在2020年和2021年差别收购北旭电子和北京科华部分股权，切入光刻胶畛域，并在之后完成控股，当今捏有北京科华70.53%股权和北旭电子81.14%股权。公司电子材料业务占比连年来捏续增长，2024年H1公司电子材料家具营收达3.42亿元，yoy+36%，占总营收的比重达21.67%，较2022年占比翻倍。

半导体光刻胶才调宇宙首先，布局上游原材料：公司控股的北京科华是国内半导体光刻胶龙头企业，在国内半导体光刻胶的研发、坐褥及销售方面首先。光刻胶家具包括G线、I线、KrF和ArF家具，涵盖国内14nm以上大部单干艺需求，是国内8-12寸集成电路产线主要量产的原土供应商。当今公司G线光刻胶家具在国内占据较大商场份额，I线光刻胶家具已接近国际先进水平；KrF家具在Poly、AA、Metal、TM/TV、Thick、Implant、ContactHole等工艺市占率捏续攀升；ArF光刻胶仍是启动酿成销售。公司2023年年底齐全的上海工业园区遐想产能包括1000吨半导体光刻胶、1万吨表露用光刻胶和2万吨高纯EBR试剂(光刻胶去边剂)，2024年仍是步入试坐褥情状。2024H1公司半导体光刻胶业求达成营收1.28亿元，yoy+54.43%；其中KrF光刻胶家具增长率跨越60%；化学放大型I线光刻胶增长率跨越500%，公司半导体光刻胶版本看守快速发展态势。公司还布局光刻胶上游高纯试剂和光刻胶树脂，保险供应链安全。树脂、光激勉剂、溶剂和单体等是光刻胶的主要原料，公司在甲酚甲醛树脂、对羟基苯乙烯树脂、丙烯酸树脂和溶剂方面均有研发。公司已完成了6个I线光刻胶切割甲酚甲醛树脂中试，金杂收场水平达到ppb级别，为I线配方拓荒提供要津原材料。公司还拓荒了PTBS-PHS树脂拓荒并达成放大，达成了沉稳供应种种PHS树脂家具的才调，有劲撑捏了卑劣配方拓荒需求，公司多款KrF光刻胶正在使用自产PHS树脂。公司光刻胶丙烯酸树脂团队仍是成立丙烯酸树脂要津原材料供应、合成工艺、要津收场标的，并成立相应的放大安设。溶剂方面，公司EBRG4溶剂可得志国内40纳米以下工艺制程的芯片制造工夫需求，目昨年产2万吨的限制量产才调可灵验得志国内先进制程需求。2024年H1公司高规光刻胶配套试剂EBRG5品级已达成进展量产出货，并提供高规槽车导入客户端考据。在国外制裁布景下，半导体产业政策地位突显，光刻胶更是其中要津一环。咱们以为，半导体尤其是光刻胶的国产替代加快大势所趋，看好公司动作国内光刻胶龙头企业，在国产替代中充分受益。

国产面板份额扩大，表露用光刻胶需求增长：在表露面板光刻胶方面，公司控股的北旭电子是国内最大的液晶(LCD)正性光刻胶原土供应商，同期亦然中国大陆第一家Array用正性光刻胶原土坐褥厂家。北旭电子前身为京东方与日本旭硝子等共同兴办的北京旭硝子电子玻璃有限公司，2008年景为京东方全资子公司，2022年景为彤程电子的控股子公司。当今北旭电子的主要业务是表露面板行业Array用正性光刻胶的坐褥与销售，在潜江领有8000吨平板用光刻胶产能，现存家具适用于A-Si、LTPS、IGZO、OLED等主流面板工夫使用条目，在G4.5~G10.5产线达成量产销售；此外公司OLED面板用高分辨率光刻胶和低温光刻胶达成国内首家销售。群众表露面板产业不停向中国大陆颐养，国产面板在群众的市占率捏续赞成，字据Omdia数据表露，2024上半年中国大陆TFT-LCD产能群众占比接近80%；OLED家具群众占比跨越50%，初次跨越韩国。而面板光刻胶现时国产化率较低，主要供应商仍为德国默克、东京应化、日本合成橡胶等国外厂商，咱们以为这部分材料的国产替代也一衣带水。2024年H1，公司表露面板光刻胶家具达成营收1.59亿元，yoy+27.8%，也看守较快增速。公司在表露光刻胶上游原料板块也有布局，当今部分新的平板表露材料正在进行配方考据，后续将向国内面板厂商送测。看好公司捏续进行新客户、新家具的拓荒，扩大销量，赞成抽象竞争力。

拟建抛光垫产能，丰富电子材料布局：2024年5月，子公司彤程电子与江苏金坛华罗庚高新工夫产业拓荒区处罚委员会签署《“半导体芯片先进抛光垫技俩”协作条约》，投建半导体芯片抛光垫坐褥基地，瞻望2025年上半年投产，技俩顺利达产后可达成年产量25万片，瞻望满产后年销售约8亿元。

群众特种橡胶助剂龙头，业务有望正经增长：公司主贸易务为特种橡胶助剂，主要为橡胶用酚醛树脂家具(包括增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等)，庸俗期骗于轮胎过甚他橡胶成品制造行业。公司是当今群众最大的轮胎用特种材料供应商，客户掩饰群众轮胎75强，包括普利司通、米其林、固特异、马牌、倍耐力等国际著名轮胎企业，以及中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎、三角轮胎、浦林成山等国内著名企业。特种橡胶助剂破钞量跟从群众轮胎和汽车破钞量呈现增长趋势。轮胎的主要破钞起原于替换商场，2003-2023年替换商场在群众轮胎破钞量中的占比保捏在73%操纵。新动力车轮胎替换频率高于传统燃油车，主若是新动力车电板组分量较大，且加快更为迅猛，对轮胎磨损更大。因此新动力车的保有量占比赞成有望进一步拉动轮胎和橡胶助剂的破钞。公司2024年H1橡胶助剂过甚他家具达成营收12.05亿元，yoy+12.7%；轮胎用树脂销量同比增长14.7%。咱们看好公司此版本业务看守健康沉稳的发展态势。

引进巴斯夫工夫，布局可降解塑料家具：公司通过引进巴斯夫授权的PBAT团聚工夫，在上海化工园区建造了6万吨/年可生物降解材料产能，以得志高端生物可降解成品在购物袋、快递袋、农业地膜方面的期骗。关联词由于近几年国内PBAT产能扩产较快，而需求不足预期，PBAT行业呈现供需错配情况，景气度较低，当今可降解安设处于暂时泊车情状。

盈利预测：公司2024年前三季度达成营收24.25亿元，yoy+10.45%，归母净利润4.39亿元，yoy+25.31%。咱们瞻望公司2024/2025/2026年差别达成净利润5.3/6.5/8.0亿元，yoy+33%/+20%/+23%，折合EPS为0.90/1.08/1.33元，当今A股股价对应的PE为36/30/24倍，2025年估值偏低，看好公司电子材料版本的成长，初次掩饰，赐与“买进”评级。

证券之星数据中心字据近三年发布的研报数据筹谋，太平洋王亮参议员团队对该股参议较为深切，近三年预测准确度均值为75%，其预测2024年度包摄净利润为盈利4.9亿，字据现价换算的预测PE为39.49。

最新盈利预测明细如下：